SP Consulting

Comme évoqué lors de mes précédents éditos, l’action cumulée des plans de relance et l’avancée de la vaccination valident le scénario d’une reprise vigoureuse lors du second semestre. La multiplication de ces plans de relance, certes nécessaires, risque de provoquer un “effet Ketchup” au sortir des restrictions sanitaires (on secoue la bouteille sans aucun effet jusqu’au moment où tout le ketchup sort de la bouteille) . C’est particulièrement vrai aux Etats Unis où le plan de relance (1900 Milliards de Dollars soit 15% du PIB américain!!!) de l’administration BIDEN réveille les anticipations d’un retour de l’inflation.

C’est une excellente nouvelle pour l’économie, car depuis la crise de 2008, les banques centrales luttent pour éviter une déflation, un peu en vain surtout en Europe.

Paradoxalement, cette bonne nouvelle rend très nerveux les marchés financiers et elle est annonciatrice d’une période plus volatile sur les marchés et surtout ellevalidera la grande rotation sectorielle que je vous annonce depuis l’automne dernier.

En effet, l’année dernière la performance des marchés a été très asymétrique avec une très forte progression des valeurs de croissance (technologique, luxe, croissance verte..) laissant sur le côté les valeurs liées au cycle économique. (banques, energie, industrie, automobile…).
Hors depuis le début de l’année, la progression des prix des matières premières et du fret maritime est le signe précurseur d’un retour de l’inflation. Sans être fulgurante , elle devrait dépasser les 2%, ce qui correspond à l’objectif des banques centrales.

Cela implique un ajustement des taux d’emprunts d’état qui s’ajustent, plus ou moins violemment à ce changement de paradigme, or les valeurs de croissance ont été (sur)valorisées sur le postulat de taux durablement proche de 0. Nous anticipons donc une rotation sectorielle avec à la fois un dégonflement de la valorisation (bulle) de certaines valeurs de croissance au profit des valeurs profitant de ce contexte d’inflation et de remontée des taux. Nous pensons en premier lieu aux valeurs bancaires ou le mouvement sur les taux leur est très favorable, aux valeurs de l’énergie avec le prix du pétrole qui devrait s’apprécier à mesure de la matérialisation de la reprise économique du second semestre.

Ma vision est que la très forte stimulation de la demande (chèques pour les consommateurs US, chômage partiel en europe, niveau d’épargne des ménages) risque de provoquer un choc d’offre c’est-à-dire l’incapacité des producteurs à répondre aux besoins des consommateurs. Cette situation est dûe au sous-investissement chronique des entreprises depuis plusieurs années. Ce phénomène se produit déjà dans le secteur des semi-conducteurs (puces) et il est appelé à se multiplier au fil de la reprise. J’anticipe pour ma part un choc pétrolier avec des prix du baril dépassant les 100$ d’ici 2024.

Comme souvent, ces ajustements peuvent provoquer de la volatilité de court terme mais nous sommes très confiants dans notre scénario de reflation qui devrait bénéficier à plein au positionnement de nos portefeuilles.